关联交易剪不断， 机械九院难独立

原标题：IPO雷达 | 关联交易剪不断，关联机械九院难独立

近日，交易剪机械工业第九设计研究院股份有限公司（以下简称“机械九院”）向创业板递交上市申请。断机尽管这家公司从2018年起就已经从一汽集团中拆分，械院但从招股书来看，难独目前依然和一汽集团维持着密切联系，关联难以真正独立。交易剪

机械九院前身为始建于1958年的断机第一汽车制造厂工艺处工厂设计室，1987年以“国家机械工业委员会第九设计研究院”的械院名称正式设立。2011年，难独一汽集团开启公司化改制，关联研究院改制为有限责任公司。交易剪2018年，断机机械九院开启混合所有制改革，械院引入外部投资者，难独混改后一汽股份持有公司26.3%的股权。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

2019年、2020年和2021年，机械九院分别实现营收23.27亿元、38.34亿元和49.99亿元，同期归母净利润分别为8978.88万元、15475.2万元和14920万元。可以看到，公司2021年出现增收不增利的情况。

机械九院目前主营业务为智能工厂EPC、智能装备综合解决方案和咨询设计服务。其中，智能工厂EPC为公司主要收入来源，智能装备综合解决方案和智能工厂EPC的差异在于不包含土建施工分包，咨询设计服务占比相对较小。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

在销售方面，由于机械九院曾是一汽股份的全资子公司，仍旧极为依赖关联方一汽集团。2019年、2020年和2021年，公司对一汽集团的关联销售金额分别为15.87亿元、18.9亿元和 22.18 亿元，占营业收入比重分别为68.2%、49.3%和 44.37%。另外，一汽丰田汽车有限公司作为关联方在2019年、2020年和2021年也分别贡献了公司5.58%、4.03%和2.42%的收入。招股书中指出，公司对“一汽集团的关联交易比例逐步降低，主要是由于大力开拓非一汽集团业务”。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

然而，机械九院开拓的所谓“非一汽集团业务”背后还是离不开一汽集团的庇护。2020年和2021年，作为公司第二大客户的长春市长发新能源产业投资建设有限公司（以下简称“长春长发”）分别贡献23.23%和33.46%的收入。

根据公众号长春发布的消息，长春长发承接的繁荣智能制造产业园项目总投资80亿元，于2020年开工，该项目建成后用于一汽集团生产红旗新能源汽车。招股书显示，机械九院和长春长发在2020年9月14日就繁荣智能制造产业园项目分别签订了价值23亿元的智能工厂EPC合同和价值39.18亿元的智能装备综合解决方案合同，合计合同金额达到62.18亿元。

换句话说，长春长发将繁荣智能制造产业园项目中的大部分又转包给了机械九院，通过这样的操作，机械九院表面上规避了与一汽集团的关联交易，但这是否能让人信服呢？

在采购端，机械九院向关联方一汽集团和采购金额占2019年、2020年和2021年采购总额比例分别为9.6%、1.81%和6.56%，也就是说公司对一汽集团既有关联采购也有关联销售。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

由于存在大量工程分包，机械九院毛利率并不高，2019年、2020年和2021年分别为14.5%、11.63%和11.76%。机械九院对关联方一汽集团销售毛利率则更高，以智能工厂EPC业务为例，公司2021年对一汽集团和非关联客户的销售毛利率分别为14.88%和7.68%，竟然相差7.2个百分点，2019年和2020年相差的毛利率更是达到10.93个百分点和9.61个百分点。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

应收账款方面，一汽集团更是给予机械九院支持。2019年、2020年和2021年，公司应收账款周转率分别为3.23、4.85和3.8，好于可比公司平均水平。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

不过，从应收账款余额的结构看，一汽集团对机械九院应收账款余额占应收账款余额比例小于其收入比例，如2019年一汽集团贡献公司68.2%的收入，而其应收账款余额仅占应收账款总额的38.23%。作为关联方的一汽集团回款速度是否明显快于非关联方，也有待公司做出说明。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部